隨著美國進入後疫情時代的復甦階段,以小型股為主的羅素2000指數今年以來漲勢強勁,在新紓困方案、疫苗奏效、營運禁令解除與經濟復甦力道增強等利多因素加持下,貼近內需市場的小型股,表現值得期待。

安本標準投資管理北美股票投資主管勞夫‧巴賽特(Ralph Bassett)表示,去年疫情爆發初期,各種嚴格的限聚令、營運禁令讓以內需市場為主的小型企業面臨裁員與營運壓力,但是在禁令逐步放寬、疫苗陸續推出後,內需市場逐漸回溫,就業數據也日益改善,醞釀小型股獲利反彈契機。

此外,小型股營收有相對較高的比例來自美國本土,並且遍及各類具循環性的銀行、零售消費等產業,預期未來小型股獲利能力成長率遠優於大型股,未來仍有表現空間。

Ralph Bassett認為,大型股當中固然有許多家喻戶曉且最受財經媒體青睞的公司,相較之下,小型股或許沒有知名度最高的品牌、最受矚目的管理團隊或具規模的資產負債表,但卻像許多體育冠軍一樣,不僅目光專注且更衝勁十足。

小型股聚焦於特定利基市場或產品,正因如此,這類公司比規模較大的公司更能創新且更能因應各項變化。這種情況可能造就更大的營收成長潛力,以及迅速提升利潤的能力,兩者通常是造就豐厚股東報酬的前兆。再者,規模較小公司的領導者,通常是持有大量公司股份的創辦人。如此一來,大小股東的利益將協調一致,這項投資標準相當重要但卻經常被忽視。
 
 

 

在最近舉行的管治委員會會議結束後,歐洲央行宣布維持主要政策利率及各項量化寬鬆計劃不變。受惠於全民接種疫苗進展理想,不少行業得以恢復活動,而該行亦因此對歐元區的前景表示樂觀。然而,該行對於通脹能夠於中期內,維持在接近或高於目標水平的信心則較低。

由於歐洲央行認為現時通脹高於3%主要是暫時性因素所致,因此預料通脹將於2022年回落至2%以下的水平。除了公布抗疫緊急購債計劃(PEPP)相關消息外,這次會議在整體上便好像是又一次「無所作為」的會議。

PEPP計劃的購債步伐或會於今年第四季度「適度放緩」。在聯儲局正準備縮減購債計劃之際,歐洲央行亦需要就PEPP計劃於2022年3月屆滿後的去向作出決定,因此意義重大。

歐洲央行行長拉加德堅稱決定並非是要縮減購債規模,反而是就政策工具作出重新調整。歐洲央行的PEPP與聯儲局不同,因它不是一項設有每月購債目標的開放式計劃,而是具備整體框架、能夠在指定時間內靈活應用的購債計劃。

在今年春天快將結束時,歐洲央行便宣布將加快購債步伐,從而對備受第二輪封城措施衝擊的歐洲經濟起到提振作用。然而,該行要實現此目標無疑將需要耗盡所有購債預算。在某程度上,若歐洲央行已決定將該計劃延續至明年,那麼便只能放緩購債步伐,否則將需要當局主動決定擴大刺激計劃的規模。北歐成員國的通脹本來已較高。後面的做法有可能會受到它們的強烈反對。

拉加德在新聞發布會上表示,管治委員會將於今年12月會議上就如何處理PEPP計劃作出決定,但鑑於經濟前景向好,幾乎可以肯定PEPP將於明年結束。這意味着在2022年第二季度之前,量化寬鬆規模將會由每季度約2,400億歐元下降至600億歐元。縮減購債規模或會導致政府債券孳息率上升,並帶來價格下行壓力,但對整體經濟而言,「新一代歐盟」基金應可為基建開支帶來更大的支持。

至於利率方面,鑑於當局已上調新的通脹目標,加上啟動加息程序需要嚴格的前瞻性指引作為必要條件,我們預期歐洲央行在2022年底前不會進行加息。

 
 
 

中國正式宣布申請加入「跨太平洋夥伴全面進步協定」(CPTPP)。中國經濟學者說,此舉表明中國對外開放與接受多邊約束的決心,但也做好談判時程長、短期內不易獲准加入的準備。

中國商務部16日晚間宣布,商務部部長王文濤已向紐西蘭提交中國正式申請加入CPTPP的書面信函;兩國的部長還舉行了電話會議,就中方正式申請加入的有關後續工作進行了溝通。

中國經濟學者、光谷自貿研究院院長陳波接受中央社採訪時指出,中國此時申請加入CPTPP的一大意義,在於增加世界投資者對於中國的信心。因為中國近年強調經濟雙循環,然而「以國內大循環為主體」的基礎,被解讀放棄或是從國際循環中退出,雖然這個解讀是不正確的,但對中國而言,仍必須拿出自己的行動,強調對外開放的策略沒有改變。

他說,中國近年一系列的自貿與投資協定就是採取對外開放的具體證明,「推動並簽署區域全面經濟夥伴協定(RCEP),再來是意向上達成了中歐投資協定,雖然目前因為一些問題而停止了,但是至少中國已原則同意,第三步就是加入CPTPP。」

然而從中國正式宣布申請加入CPTPP之前,就已經面臨來自澳洲、日本的成員國的質疑,未來的談判過程也可以預見不會那麼順遂。

陳波坦言,加入CPTPP的談判是有很長的過程,中國提出申請時,一定也沒有期望在短時間內就可以加入。因此心態上大家會願意慢慢來,中國也可以透過這樣的談判過程調整與適應。

他提到,加入多邊貿易協議,中國勢必會面臨來自多邊的約束,中國也不再只是對特定一個國家進行單邊承諾,而是多邊共同承諾,一但中國違反,自然就會受到來自多邊的壓力,這對中國而言也是一種自我加強型的約束。「既然願意接受更多、更嚴格的自我約束,本身就說明了中國的態度,是堅決開放。」

另一方面,他提到,過去中國做出對外開放的承諾後,再進行突破與改革的成功案例很多。同時,龐大的就業人口,需要提供就業機會、福利,也希望透過不斷的開放帶來制度上的紅利,使中國經濟還能維持中高速的成長。

 
 
 

在日本,將會角逐自民黨總裁的行政改革擔黨大臣河野太郎承諾,會推動經濟結構性改革。

被視為大熱門的河野太郎說,前首相安倍晉三推行的安倍經濟學對刺激經濟增長無大進展。他承諾會推動結構性改革,讓經濟回到堅實的復甦軌道。

河野又說會盡一切努力,實現與北韓領袖金正恩舉行會談,以解決北韓綁架日本人的問題。

由於全球新冠疫情尚未降溫,全球供應鏈斷鏈下,導致製造業產線難產,同時,也讓消費者失去信心。因此,日本16日下修景氣前景,為4個月以來首次。

日本最高行政機關內閣府,在16日的定期月會中直指,日本景氣復甦出現雜音,新冠病毒就是最大主因。日本經濟雖然有在成長,但因為疫情過於嚴峻,導致目前復甦腳步減緩。

一些重要的經濟數據中,日本17個月以來第一次調降生產預估。同時,也是4個月以來,首次下修民間消費數字。

日本官員指出,最近汽車產能下降,就是因為東南亞疫情嚴重,當地封城措施讓關鍵零組件缺貨,因此汽車製造業大受影響。除了汽車外,晶片短缺可能還會造就其它產業面臨斷炊威脅。還有中國大陸等主要經濟體,經濟成長速度也明顯放慢。

日本政府表示,在日本內需市場中,新車與家電產品銷售量雙雙減少。這表示民眾錢包看得更緊,除了捨不得花錢在服務方面,現在連產品也失去購買欲念。

不過,因對房地產需求有增無減,日本政府把不動產後市提升至樂觀等級。為反應經濟成長減緩,日本雖下修整體景氣前景,不過,卻不是改變成長方向,因為家計收入與企業營收仍然強勁,這兩項也是經濟成長主要項目。

日本政府將於11月15日,公布第3季經濟成長的初值。

 
 
 

在2014年,MSCI亞太(日本除外)指數的回報率為3.1%,低於標普500指數的13.7%升幅。然而,亞洲區內不同地區的表現卻存在較大差異。例如中國內地股市在散戶參與的帶動下,經歷了一段驚人的升勢,滬深300指數年內便上升52%,至於印度及台灣也錄得兩位數升幅。相比之下,南韓則下跌10.7%。這反映在美國的貨幣政策轉變下,本土因素在推動個別市場的表現其實非常重要。
隨着亞洲經濟體逐漸從疫情中復甦,這將是影響2022年投資市場前景的關鍵因素。

在過去的18個月中,科技出口,尤其在東北亞地區,一直是增長的重要動力。隨着亞洲整體的疫苗接種率上升,區內有望在2022年實現更可持續的經濟復甦,而內需將發揮更大作用。

至於固定收益方面,美元在2014年走強,10年期美國國庫券的孳息率則走低,兩者都支持亞洲及新興市場的美元債券。而美元亞洲債券及亞洲高收益企業債券,則是2014年表現最佳的固定收益資產之一。

與2014年相比,現在的情況亦有所不同。美國政府債券的孳息率目前處於低位,有望上行。與此同時,美元指數目前較10年平均水平高出3%,意味美元長線可能走弱,並有可能會促使資金流入亞洲及新興市場資產。

另外,即使美國聯儲局開始政策正常化,區內央行也未必會急於加息,對亞洲固定收益來說是潛在的利好因素。南韓央行在年底前加息可能會是較特別的例子,但是其他亞洲央行似乎滿足於目前的低利率政策立場。

事實上,美國的貨幣政策其實只是推動資產回報的眾多因素之一。此外,當我們比較2021至2022年度,與2013至14年度的估值、利率、美元強弱、經濟背景及地緣政治方面,均存在相當大的差異。

整體來說,即使美國聯儲局將貨幣政策正常化,但亦無損亞洲股市及固定收益在未來12至18個月的吸引力。隨着疫苗接種進度持續改善,亞洲各地政府可望以可持續的方式重啟經濟,讓企業收益更全面地復甦,而不是單靠出口支持。另一邊廂,將在10月下旬舉行的聯合國氣候變化會議或將成為焦點,投資者不妨放眼於受惠溫室氣體減排政策的範疇。

更全面及持續性的經濟復甦有望重振亞洲企業信貸市場的前景。而聯儲局削減資產購買規模亦並沒有改變環球投資者對收益的渴求。雖然某些特定行業可能仍會面臨審查風險,例如中國房地產開發商,但在美元開始貶值下,亞洲固定收益的前景仍然樂觀。

 
 
 

有投資機構最近發表的報告指出,全球基金經理今年來最愛的新興市場以印度居首,配置比重逾一成,金額高逾600億美元。在新興亞洲股市中,印度股市是今年來表現最好的市場之一,累積升幅達到兩成多,至今升幅已超越去年,在全球主要股市中表現僅次於俄羅斯。

今年以來,外資及內資持續加碼印度股市,這顯示境內外投資者對印度股市相對樂觀,資金持續流入可有利於印度股市的後續表現。觀乎年初至今,印股不斷創新高,累積升幅已達21.98%,超過過去3年的年度升幅,故當地在疫情受控及基本面改善,以及經濟改革等方向支持下,經濟增長潛力可期,可望持續吸引外資。回顧過往幾年,外資都年淨超買印度股市,加上流動性充裕,後市表現仍可期待。

從整體新興市場來看,受疫情升溫,影響中國今年以來的經濟表現,加上政府加大對多個行業的政策監管,整體表現有可能落後其他成熟國家股市。不過,新興市場經濟基本面在過去10年均有明顯改善,對新興市場整體前景仍抱樂觀態度,基本面的優勢及企業競爭力將可支撐長期增長動力。

目前新興市場有兩大投資主題,一是科技行業,包括科技消費電子產品供應鏈、網絡平台與電商及新能源行業等;另一投資主題是消費,因為隨着中產階級人口上升、城市化與富裕程度改善都可帶動消費。

對於市場高度關注美國聯儲局何時縮減買債,以及加息對新興市場的衝擊程度。事實上,利率上升不一定對新興股市不利,過往曾試過在聯儲局加息時期,該段時間的新興股市平均回報甚至高於整體歷史平均水平;而且新興市場企業不論股東權益回報率及現金流量等指標評估,都明顯優於成熟市場企業,故新興市場當中也不乏優質資產類別。

今明兩年,市場仍面對兩大風險,包括中美關係變化及很多國家債務水平攀升,政府財政支出會較謹慎,這也可能讓經濟增長放緩,故投資者需注意有關風險。
 
 
 

南美洲國家烏拉圭透露正推進與中國的自由貿易談判,中方已經提出正式建議,相關草案有望年底前出台。

消息一出,引起了鄰國阿根廷巴西和巴拉圭的密切關注,原因是烏拉圭跟這三個國家都是南方共同市場的成員,擔心自身利益受損。

南方共同市場源於1991年,阿根廷、巴西、巴拉圭和烏拉圭四國總統在巴拉圭首都簽訂《亞松森協定》,1995年1月1日正式運作,確立共同市場組織架構,對外實行共同關稅,宗旨是推動南美地區經濟一體化,促進自由貿易,資本和商品的自由流通,是南美最大區域整合組織,集合了超過2.7億人,經濟規模超過3萬億美元,是全球第五大經濟體和第四大貿易區。

這個亦被視為南方共同市場最大的價值,增加對外的談判籌碼和國際話語權。組織先後跟以色列、埃及、日本、歐盟簽訂自由貿易協定,並吸納智利、玻利維亞、秘魯、厄瓜多爾、哥倫比亞等成為聯繫國。

但隨著阿根廷出現經濟危機,希望專注處理本國問題後,已向組織提出暫停跟南韓、新加坡、黎巴嫩、加拿大和印度等國的貿易談判。已簽訂的貿易協議又遲遲未獲正式通過,令組織發展受挫。

烏拉圭因此表示希望跟其他貿易夥伴建立雙邊協定,目前南美國家中,智利和秘魯已經跟中國簽署了自由貿易協定,烏拉圭亦希望仿效。特別自去年,烏拉圭趁中國和澳洲關係惡化,成功搶佔中國的牛肉市場,目前烏拉圭的出口貨品中約有三成銷往中國。

作為南方共同市場中實力較弱的小國,烏拉圭希望透過雙邊協議搶佔先機,成為北京進入南方共同市場的窗口。
 
 
資料截至2021年9月20日

 

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